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2025年宏观经济弱复苏，机械行业大部分公司呈现底部向上的态势，而外部环境有所扰动，我们也看到多数公司在持续提升产品竞争力、提升自身经营管理能力，在业绩端也能看到一些韧性。展望2026年，我们大家都认为机械板块仍然充满着机遇，其中成长方向、内需顺周期方向和出口链均有值得期待变化。
成长板块值得期待，关注人形机器人、锂电、核电等板块。人形机器人为最值得重视的未来产业之一，特斯拉将首先在Fremont工厂建设一条年产100万台的产线，之后将在Austin工厂建设一条年产1000万台的产线年大概率成为Optimus的大规模量产元年，产业链投资机会值得重视。锂电产业出现变化，储能等细分市场带动需求量开始上涨，固态电池不断取得技术突破，具备很好的投资价值。核电产业在此前的大量招标基础上，核聚变和四代核电技术均有研发和产业端的突破，核电作为清洁能源之一，前景广阔。量子计算在政策端的重视度不断的提高，根据麦肯锡报告数据，2035年全球量子技术市场规模将达到970亿美元，其中量子计算规模约720亿美元，占最大的市场。
重视内需变化，关注工程机械、通用设备、流程工业。工程机械强周期属性明显，目前已经处于周期上行阶段，同时海外市场占比慢慢的变大，根据wind数据，我国挖机累计出口增速在年初已经实现转正，叠加海外重建预期，以及北美降息带来的需求量开始上涨，海外市场总体预计稳中向好。我国煤化工上一轮周期大致在2010-2015年期间，2010-2013年油价迎来大级别反弹，且审批权限下放，全国迎来煤化工项目规划建设热潮，2024年9月伊泰伊犁100万吨/年煤制油项目重启，10月国能哈密400万吨/年煤制油项目启动，考虑到能源安全和提振经济，后续煤化工有望迎来加快速度进行发展，有望成为内需重要板块。
出口链：关税扰动减弱&降息重启，关注出口链行业级别机会。2025年9月17日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%，为2025年首次降息，也是自2024年12月以来时隔9个月再度降息。尽管未来经济仍存在疲软可能，但降息能释放之前被禁锢的房地产置换需求，带动与地产链相关的出口链公司实现行业级别的增长。另一方面，国际关税局势趋于稳定，出口链公司也针对现有关税做出应对性产能布局，后续关税政策变动带来的负面效果逐渐降低。同时，二季度由于关税影响计算机显示终端库存有所降低，新一轮补库需求也有望出现。在成本端和需求端都有明显改善的预期下，出口链板块有望迎来新一轮行情。
今年以来机械板块涨跌幅居全行业中上水平，跑赢沪深300指数。截至11月10日，今年以来机械行业涨幅33.92%，跑赢沪深300指数。根据申万一级31个行业分类来看，机械行业涨跌幅位于第7位，处于全市场中上水平。全市场各板块今年以来表现较好，仅有1个行业下跌。
机械板块子行业中印刷包装机械涨幅领跑，轨交设备涨幅靠后。根据申万机械行业子行业分类来看，截至11月10日，机械子板块指数均实现上涨，印刷包装机械涨幅超过70%。
市场31个行业中，机械板块估值水平处于市场中上游。截至11月10日，机械行业市盈率为32倍，在申万一级行业中排名第9位，处于市场中上游水平，国防军工、电子和计算机板块估值较高。
从机械板块子行业估值来看，机器人板块估值最高，轨交设备估值最低。在机械板块细分子行业中，机器人和磨具磨料估值超过80倍，仅工程机械整机和轨交设备市盈率低于20倍。
从历史的估值水平来看，机械行业市盈率处于中间分位。目前申万机械设备行业指数市盈率为32倍，处于2000年至今的中间分位。
2025年前三季度申万机械设备指数营业收入同比增长6.01%，归母净利润同比增长13.91%。2016-2021年机械板块营业收入持续增长，但2022年出现下滑，2023年恢复至小幅增长，2021-2024年归母净利润均出现同比下滑。从2025年前三季度来看，板块营收保持小幅增长，归母净利润同比增长明显。19个机械设备子板块中，有15个子板块前三季度营业收入实现同比正增长，11个子板块归母净利润实现正增长。总的来看，制造业呈现弱复苏态势，盈利能力有所改善。
制造业固定资产投资和制造业PMI均呈现小幅走弱态势。固定资产投资方面，2020年受疫情影响，国内制造业固定资产投资大幅度地下跌，全年制造业固定资产投资下滑2.2%。2021年疫情因素减弱，全年制造业固定资产投资回升，剔除2020年特殊因素影响，2021年制造业固定资产投资完成额同比2019年有所增长，此后制造业固定资产投资持续增长，但增速有所回落，2023年制造业固定资产投资完成额同比增长6.5%。2025年1-9月，国内制造业固定资产投资完成额同比增长4%，相较于2024年同期的9.2%有所下滑。PMI方面，2025年9月和10月制造业PMI分别为49.8和49.0，仍处收缩区间。
特斯拉躬身入局，引领人形机器人发展浪潮。2021年8月20日，特斯拉CEO埃隆·马斯克在第一届特斯拉AI DAY上首次发布特斯拉人形机器人（Tesla Bot）计划，代号“擎天柱”（Optimus），正式公开宣布进军机器人领域，预计2022年完成，第一版可在2023年投入生产。尽管过去在投产时间上多次延误，但马斯克对擎天柱机器人的发展前途及其在特斯拉未来发展中的作用充满信心。在他看来，“人形机器人将成为工业主力，数量有望超越人类，预计达到100-200亿台，远超汽车，市场规模将达到百亿美金级。”产能是人形机器人市场的关键，Optimus人形机器人的核心技术和部分软硬件组件与特斯拉的自动驾驶系统高度兼容，这种技术共享不但可以提升人形机器人的智能化水平和操作效率，加速研发进程，还能大大降低研发成本，以快速实现量产。马斯克曾明确说，他的目标是实现这些机器人的大规模生产，并且每台机器人成本控制在1万美元左右，售价预计2万美元，远比一辆车更便宜，年产计划10亿台，占据市场10%以上份额，预计将为特斯拉带来高达10-20万亿美元的利润。
Optimus持续进化，量产时点渐行渐近。2025 年1 月马斯克在 CES 公布量产规划，3 月于弗里蒙特工厂启动试生产并推进 22 自由度机械手等技术创新，6 月因领导班子调整及软硬件优化暂停生产调试，7 月亮相全球首家特斯拉超级充电餐厅提供服务并参展上海世界人工智能大会，9 月宣布计划年底推出第三代、2026 年量产且 2030 年前目标年产 100 万台，10 月亮相《创：战神》首映礼展示中国功夫。2025年11月，马斯克在股东大会表示Optimus会是有史以来最伟大的产品，将会超过手机，预计未来全世界会有百亿台Optimus，能够消除贫困和犯罪。如果达到年产100万台的水平，每台机器人的造价大约2w美元。特斯拉将首先在Fremont工厂建设一条年产100万台的产线，之后将在Austin工厂建设一条年产1000万台的产线年大概率成为Optimus的大规模量产元年，产业链投资机会值得重视。
国家格外的重视人形机器人行业发展。工信部于2023年10月印发《人形机器人创新发展指导意见》，明确了产业高质量发展的长远目标，并设定了实现这些目标的关键时间节点，以确保产业的有序和高效发展。该指导政策性文件旨在指导和推动中国人形机器人产业的创新发展和技术攻关，设定了明确的里程碑目标。2025年我国人形机器人产业将建立创新体系并攻克关键技术，确保核心部件供应安全有效，推动整机产品达到国际领先水平并实现规模化生产。
国产人形机器人新品层出不穷，今年以来多家国内厂商发布人形机器人新品。如宇树科技发布Unitree H2(简称“H2”)新型人形机器人；智元机器人推出精灵G2人形机器人新品等。
国内大厂也对人形机器人赛道青睐有加。目前国内已发布人形机器人产品的厂商多为初创公司和地方性创新中心，但近来我们大家可以看到成熟的大型企业也开始瞄准这个赛道。11月15日，华为（深圳）全球具身智能产业创新中心宣布正式运营，并与16家AI企业签署了战略合作备忘录。智能涌现公众号报道，宁德时代正在自研人形和四足机器人。在2024广州车展上，长安汽车宣布了其在飞行汽车和人形机器人产品的相关计划，计划在未来5年内投入超500亿元，2026年发布飞行汽车，同时在2027年前发布人形机器人产品。华为、宁德时代和长安汽车等大厂的入局，使得国产人形机器人的研发力量得到了显著增强。
特斯拉Optimus 硬件方案相对明确，建议关注丝杠、减速器和传感器等高价值量环节。根据特斯拉 2022 年 AI Day，特斯拉人形机器人全身包含28个执行器，分旋转执行器和线种规格。其中旋转执行器采用“电机+精密减速器”结构，线性执行器采用“电机+滚柱丝杠结构”。传感器、减速器和丝杠等零部件在Optimus的成本中占比较高，建议重点关注。
减速器可分为通用减速器、精密减速器和专用减速器。减速器作用是把高速运转的动力，通过输入轴上齿数少的齿轮啮合输出轴上齿数多的大齿轮，进而达到改变输出转速、扭矩和承载能力的目的。减速器按用途可分为三大类：①通用减速器（一般传动减速器）控制精度较低，可满足机械设备基本的动力传动需求；②专用减速器主要使用在于汽车、工程机械、航空航天等特定行业；③精密减速器背向间隙小、精度高、更加可靠稳定，更加适用于机器人、数字控制机床等高端领域。
机器人领域使用的精密减速器包括RV减速器、谐波减速器、精密行星减速器、摆线针轮减速器、滤波减速器等。人形机器人对减速器小型化、轻量化要求高，谐波和RV减速器最适配。
国产品牌在国内市场占有率持续提升，已基本能实现国产替代。谐波减速器方面，自绿的谐波率先打破国际大品牌对谐波减速器的垄断并实现规模化生产以来，国内别的企业也处于快速追赶的状态，近年国产品牌在国内市场占有率不断的提高，2021年绿的谐波国内市占率24.7%；RV减速器方面，目前国内RV减速器生产规模较大的厂商主要有双环传动、中大力德、南通振康、秦川机床等，2021年双环传动RV减速器市占率15.1%。
丝杠是实现旋转运动与直线运动相互转化的传动机构，常见丝杠品类包括梯形螺纹丝杠、滚珠丝杠和行星滚柱丝杠，性能逐一提升。①梯形螺纹丝杠依靠滑动摩擦进行传动，价格低，但导程精度、传动效率等性能较差，通常用于工作要求低的场景，目前已基本实现国产替代；②滚珠丝杠由丝杆、滚珠、预压片、防尘器等部件构成，通过内置滚珠的滚动摩擦实现传动，具有传动精度/效率高等优势；③行星滚柱丝杠由丝杠、螺母、滚柱、内齿圈、保持架等部件构成，通过滚柱与丝杠、螺母间的螺纹啮合来实现传动。由于各部件受力接触面积更大，因此其承载能力更强、工况适应能力强，还具有体积小、寿命长等优势。Optimus机器人采用反向式行星滚柱丝杠方案，其具有结构紧密相连、承载力大等优势，可用于线性执行器实现关节传动的精准控制，助力机器人执行复杂精细的任务。
国内滚柱丝杠市场仍由海外厂商主导，国内企业产品的应用场景相对有限。根据《E公司滚柱丝杠产品经营销售的策略研究》，Rollvis和GSA各占据国内滚柱丝杠市场26%的份额，Ewellix占据14%的份额，而南京工艺、博特精工各占8%的份额，且产品应用场景集中于军工行业。
传感器为人形机器人感知层不可或缺零部件。人形机器人一定要通过传感器实现对外界光、力、声、电等信息的感知，为控制和执行提供实时反馈。传感器为人形机器人感知层的核心，感知层的传感器是软件控制和硬件零部件的桥梁，是物理世界与数字世界的接口，也是实现具身智能的关键。以特斯拉人形机器人为例，其使用到的主要传感器包括力/力矩传感器、柔性传感器和IMU等。2022年特斯拉在AI Day上首次展示了其Optimus人形机器人，发布会资料显示其旋转执行器及线性执行器使用到了力/力矩传感器及位置传感器。2023年12月Optimus Gen2曝光，其走路的速度提高了30%，减重10KG，可实现瑜伽、蹲起、跑动，平衡感和身体控制能力得到了改善，同时，灵巧手保持11个自由度，手指增加触觉传感器，能轻松准确地抓取和放下鸡蛋，展示出其双手精巧的操控能力。在感知层领域，脚部六维力传感器、灵巧手手指触觉传感器、姿态稳定IMU是二代产品技术改进的亮点。
六维力传感器为人形机器人传感器中价值量最高的部分。六维力传感器当前市场规模较小，2026年后或出现爆发式增长。根据MIR预测，六维力传感器的发展将分为两个阶段。
2020-2026年：这一阶段六维力传感器应用场景少，价格昂贵。柔性化生产的需求是推动六维力传感器出货量提升的根本原因，出货量和市场规模增速呈稳定增长状态，期间复合增长率小于20%。2023年人形机器人概念的火热催动更多厂商布局六维力传感器，行业竞争逐渐激烈，厂商不断开发新的应用场景；
2027-2030年：随着人形机器人规模化量产落地，六维力传感器的出货量和市场规模将快速增加，期间复合增长率超过100%。原材料成本的下降以及生产的基本工艺的进步有望带动传感器价格的快速降低。
六维力传感器市场集中度较高。根据MIR数据，2023年我国六维力传感器市场集中度较高，TOP10用户占据接近70%的份额，国内厂商宇立仪器、蓝点触控分居第二第四位，两家公司在国内厂商中的合计市占率超过50%。行业整体目前仍以外资品牌为主，市占率前十其中有7家属于外资品牌，外资品牌在产品和应用上占有较大先发优势。随着人形机器人技术不断成熟，逐步实现批量化生产，头部厂商有望占据优势，凭借领先的产品性能率先获得应用机会。
灵巧手作为人形机器人抓取物体的重要工具，其技术路线和配置方案直接决定了机器人在实际操作的流程中的表现。自2022年推出第一代Optimus后，灵巧手的方案以及零部件配置情况一直在持续迭代，比如在第一代版本中，Optimus的手部主要是采用蜗轮蜗杆+腱绳的方案实现驱动+传动，而到了23年的第二代版本中，虽然其中模组的方案并未发生太大变化，但是特斯拉专门针对手部增加了较多的触觉传感器，以实现更为灵敏的感知和操控，在前两代机器人的灵巧手中，特斯拉的方案更偏向传统的主流路线个自由度，采取腱绳的传动机构。
特斯拉第三代灵巧手近期亮相，自由度大幅度的增加。马斯克在今年5月份首次提出Optimus灵巧手将出现明显改动，其中自由度数量将由原来的单手11个增加到22个。在特斯拉10月召开的“we robot”发布会现场，22自由度灵巧手首次亮相，该灵巧手已经将手部模组从手掌迁移到前臂，并且使用了行星齿轮箱+丝杠+腱绳结构，用腱绳实现三级传动连接模组和末端手指，克服了重量与灵活性的问题。特斯拉Optimus官方X账号11月28日发布推文，分享了一段16秒的视频，展示了Optimus可以接住工作人员扔给它的网球。视频中，Optimus用它的新手臂做出了一系列精细的动作：比如灵活地弯曲各个手指，做出「OK」手势，模仿人类手部的自然动作等。第三代灵巧手使得Optimus机器人在手腕精细程度上灵活性更好，能够模仿人类肌腱结构，更自然流畅地完成更复杂的任务。
灵巧手在人形机器人中的价值量占比较高。根据人形机器人发布公众号，摩根士丹利在报告中预测灵巧手成本占特斯拉Optimus Gen2硬件总成本17%。灵巧手本质上是人形机器人“小脑”实现灵巧操作、人机交互的重要载体，特斯拉灵巧手的持续进化证明了该行业正向高集成度和智能化发展，产业链相关公司值得重视。
人形机器人对轻量化有较高要求。人形机器人的重量关系着其能效和灵活性，机器人常用的轻量化材料包括镁合金、铝合金、碳纤维复合材料、工程塑料等。在当前“以塑代钢”和“轻量化”的大背景下，PEEK材料作为一种高分子新材料，以其优异的性能用于在中高端领域逐步替换金属材料的使用。PEEK（聚醚醚酮）材料是金字塔尖的特种工程塑料，具有耐高温、耐磨、耐腐蚀、自润滑等特性，其绝缘性和耐化学性方面均优于普通金属，密度约为铝合金的一半，可以在一定程度上完成轻量化，同时保持高强度和刚性。
供需改善叠加储能等市场需求推动，锂电或进入新一轮扩产。2023年以来国内锂电扩产放缓，今年行业top10锂电池企业产能利用率基本超过80%，行业供需关系开始改善。从结构上看，头部企业产能利用率更高，三线以下企业仍然维持低位。目前全球储能核心市场需求持续，并且新兴市场需求开始涌现，预计未来相当一段时间储能需求可保持比较高水平。根据高工数据，2025年国内锂电池行业新一轮扩产启动，GGII预计全年设备招标产能超250GWh，2026年招标产能有望超350GWh，锂电或进入新一轮扩产。
固态电池为最具有潜力的下一代电池技术。电池全固态电池使用固体材料作为传输电的锂离子来回移动的电解质。传统锂电池采用有机溶剂作为电解液，存在液体泄漏、着火及爆炸等安全隐患，固态电解质具有不泄漏、热稳定性好、不挥发、低自燃或爆炸风险等优点。固态电池兼具更大的能量密度提升空间和更高的安全性使其成为具有广泛应用前景的下一代储能技术。当前用户对于消费电子、电动汽车、储能系统等场景使用的电池普遍存在担忧和焦虑，用户痛点集中在续航、充电、安全三个方面。其中续航能力低、充电频率高和充电时间长是引发用户电池焦虑的主要因素。全固态电池具有能量密度高、安全性强的优势，能够有效缓解用户对于电池的焦虑，用户需求将推动全固态电池技术加速发展。虽然固态电池当前依然存在一些产业化的瓶颈需要解决，但其突出优势使其仍为最具潜力的下一代电池技术，未来发展值得重视。
锂电设备厂商纷纷布局固态电池领域。虽然固态电池尚未进入大规模应用，但其广阔的市场前景吸引了锂电设备厂商纷纷入局。近些年来，众多头部锂电设备厂商在固态电池领域取得了积极进展，比如先导智能推出了全固态电池整线解决方案，赢合科技推出了第三代干法搅拌纤维化+干法成膜全固态工艺，海目星与欣界能源达成战略合作框架协议，并与其签订了4亿元的固态电池自动化生产线设备订单，利元亨中标国内头部企业的第一条硫化物固态电池整线项目。我们认为固态电池未来得到大规模应用的确定性强，将为锂电设备厂商带来新的发展机遇。
复合集流体具备高安全性、高能量密度和低成本等优势。复合集流体具备“三明治”结构，由“金属材料-高分子-金属材料”复合而成。具体来看，是以高分子膜（如 PET、PP、PI 等）为基材，随后在两侧镀上金属材料（铜或铝），以实现降重的目标。复合集流体具备高安全性、高能量密度、低成本等优势。
高安全性：采用聚合物薄膜复合箔为集流体组装的锂离子电池表现出很强的耐穿刺性能。这是因为聚合物薄膜相比金属有更好的形变能力，在电池遭遇穿刺时，绝缘的聚合物薄膜会对金属断口实现有效包裹，从而起到避免短路的作用；
高能量密度：由于复合集流体的中间层为密度较低的高分子材料，因此复合集流体相较于传统集流体更轻，能量密度相应更高；
低成本：用价格更具优势的高分子材料部分替代金属铜，可以显著提升复合铜箔的材料成本优势。
复合集流体参与企业逐步增加，行业进展积极。2022年以来，复合集流体行业的参与者逐步增多，产业化持续推进。目前复合铝箔基本具备量产条件，技术路线主要采用蒸发镀膜干法工艺，尽管在制备成本、部分供应环节国产化方面还有较大优化空间，但批量应用条件已经基本具备。复合集流体的规模化应用将会带来磁控溅射设备、水电镀设备和超声滚焊设备等新增设备需求，相关设备厂商有望受益。
核电作为重要的清洁能源，潜力巨大。核电具有高密度、清洁、低碳、长期稳定运行等优势，发展潜力较大。根据中研网预测，2023-2035年全球核电装机容量的复合年增长率(CAGR)将达到8.4%，到2035年，核电在全球能源发电量中的占比有望提升至10%。近年来我国核电站核准数量处于较高水准，表明未来行业可保持较高增速。
四代核电逐步接近商用，关注核电结构化发展机会。传统核电采用低浓缩铀作为燃料，以水作为冷却剂，而以钍基熔盐堆为代表的四代核电在安全性、燃料效率、经济性等环节具备优势。产业进展上看，2025年7月22日，我国首台百万千瓦级商用钠冷快堆CFR1000的初步设计方案正式定稿。2025年11月，中国科学院宣布甘肃武威 2 兆瓦液态燃料钍基熔盐实验堆（TMSR-LF1）首次实现钍铀核燃料转换，成为全球唯一运行并实现钍燃料入堆的熔盐堆系统，我国四代核电距离商用化越来越快，可重视相关产业机会。
可控核聚变前景广阔，重视终极能源产业机遇。与核裂变相比，核聚变具有单位体积内的包含的能量高、原料丰富、放射性废物少、安全性高等优势，被认为是“终极能源”。核聚变为前沿技术，商业化难度较高，目前并未确立最终技术路线，行业处于工程验证阶段。据全球咨询公司The Business Research Company统计，2024年全球可控核聚变市场规模为3314.9亿美元，2029年有望增长至4795亿美元。
量子计算是一种利用量子叠加和量子纠缠等量子力学原理进行信息处理的新型计算范式，以量子比特（qubit）为基本运算单元，能够实现超高速的并行计算。量子具有叠加态、纠缠态、波粒二象性、测量坍缩等特性。量子计算具有指数级并行性、量子纠缠、高效能耗的优势，具有巨大的应用前景。根据麦肯锡报告数据，2035年全球量子技术市场规模将达到970亿美元，其中量子计算规模约720亿美元，占最大的市场。根据中投产业研究院整理数据，我国量子产业2023年规模620亿元，2030年预计达2200亿元，其中量子通信占45%，量子计算占30%，量子测量占25%。
战略地位提升，国内技术持续突破。从全球来看，布局量子计算的重点国家包括美国、中国、欧盟国家等。我国量子技术进展迅速，2017年我国建成了“京沪干线”量子保密通信网络， 2020年“九章”光量子计算机问世，2021年我国“祖冲之二号”超导量子计算机实现更强量子优越性。2023年中国“九章三号”光量子计算机问世，其求解高斯玻色取样数学问题比目前全球最快的超级计算机快一亿亿倍。政策上，工信部在2025年1月发布了组织开展2025年未来产业创新任务揭榜挂帅工作，在量子科技领域，围绕量子计算、量子通信、量子精密测量3大方向，拟部署17项揭榜任务。
3.内需+出口：内循环为经济重要支柱，关注工程机械、煤化工、检测检验、通用设备等板块
工程机械强周期属性明显，2026年有望持续向上。指数上行期：2006-2008：外资及保险等资金相继开始入市；2009-2012:政府开始推出“四万亿”计划，工程机械整体板块迎来快速上涨； 2019-2021:挖机销量逐步好转，低基数+高增长带动板块股价开始拉升；2024-至今:政府逐步推出大规模设备更新政策，重点支撑工程机械行业更新换代。指数下行周期： 2011-2015：2011年起房地产持续调控优化，并且各地相继推出限购限价限贷等政策，叠加基建投资不景气，股价整体表现不佳；2021-2023：下游地产不景气，叠加宏观环境以及疫情因素，整体工程机械板块持续下滑。综合来看，随着大规模设备更新政策的持续落地，以及海外工程机械市场的持续拓展，内销市场有望在今年迎来筑底企稳。相关标的：徐工机械；核心零部件：恒立液压等。
海外市场仍有较大成长空间，国内出口数据持续好转。根据工程机械协会数据，2023年我国挖机出口主要地区为欧洲、亚太、北美、俄语区、印尼等，其中欧洲和亚太占比各自超过20%，北美11%。根据wind数据，我国挖机累计出口增速在年初已经实现转正，叠加海外重建预期，以及北美降息带来的需求增长，海外市场总体预计稳中向好。
机床工具行业属于顺周期行业，中观数据有所好转。机床工具处于制造业上游，为典型的顺周期行业，下游与制造业景气度息息相关。2025年PMI指数在荣枯线附近震荡，而我国金属切削机床单月同比持续保持增长，并且多数月份均在两位数以上增长。十五五规划中对经济建设尤为重视，我们大家都认为2026年整体制造业有底部拐点复苏的可能性。
投资建议：目前政策端整体表态更加积极，财政政策上逐步加码，后续若政策持续推出，则机床工具版块作为顺周期行业有望受益，我们大家都认为明年可持续关注机床行业需求改善情况，或布局目前估值较低的标的。相关标的：纽威数控、创世纪、华锐精密等。
煤化工处于上升周期，有望成为后续内需最强板块。我国煤化工上一轮周期大致在2010-2015年期间，2010-2013年油价迎来大级别反弹，且审批权限下放，全国迎来煤化工项目规划建设热潮，2011-2013年煤化工上市公司资本开支维持高位，2014-2015年在建工程维持高位，固定资产保持较为快速的增长；2014-2015年油价下挫，且许多煤化工企业批而不建，国家开始叫停一批项目；2016-2020年国家相关政策明确煤炭深加工定位为国家能源战略技术储备和产能储备示范工程，一批现代煤化工项目相继建成投运，煤化工相关企业资本开支回升，但期间煤价大幅上涨，油价地位波动，相关化工产品价格总体下滑，煤化工项目整体发展缓慢；2022年以来随着油价高位和煤价逐步下降，煤化工相关资本开支维持高位，带动在建工程体量增长，2024年9月伊泰伊犁100万吨/年煤制油项目重启，10月国能哈密400万吨/年煤制油项目启动，考虑到能源安全和提振经济，后续煤化工有望迎来快速发展，有望成为内需最强板块，为相关设备公司提供重要增量。
投资建议：我们大家都认为石化行业景气度有望在明年逐步修复，煤化工、设备更新、出海有望为设备公司带来新增量，建议关注在手订单充沛、业绩稳健的各环节设备领军企业。相关标的：陕鼓动力、博隆技术、川仪股份、中泰股份、华荣股份等。
受严苛关税拖累，出口链业绩有所承压。2025前三季度出口链板块营收与利润端表现有所不佳，较2024年增速有所下滑。营业收入方面，以中位数为计量，2025前三季度出口链板块营业收入同比增速为5.56%，较2024年20.69%的增速下滑明显。以平均数为计量，2025前三季度出口链板块营业收入同比增速为17.09%，较2024年24.40%的增速有所下滑。归母净利润方面，以中位数为计量，2025前三季度出口链板块归母净利润同比增速为8.91%,；以平均数为计量，2025前三季度出口链板块营业收入同比增速为-46.95%。2025前三季度出口链业绩增速同比放缓主要受到美国严苛关税影响，计算机显示终端暂停或推迟下单；同时企业为规避关税影响，加快海外产能建设，但当期对收入或利润贡献有限，导致收入&利润都有所承压。
中美贸易局势缓和，关税扰动有望减弱。近期，美方取消此前对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，并将24%的对等关税继续暂停一年，同时暂停实施9月底公布的出口管制50%穿透性规则一年，中方也暂停实施10月9日公布的相关出口管制措施一年。同时，参议院批准终止特朗普自2018年起以“国家安全”为由对全球多国加征的关税（包括中国、欧盟、加拿大等经济体），废除特朗普政府2025年4月宣布的“国家紧急状态”，该声明曾用于绕过国会授权实施关税，整体看中美贸易局势有望缓和。
美国降息重启，关注出口链行业级别机会。2025年9月17日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%，为2025年首次降息，也是自2024年12月以来时隔9个月再度降息。尽管未来经济仍存在疲软可能，但降息能释放之前被禁锢的房地产置换需求，带动与地产链相关的出口链公司实现行业级别的增长。另一方面，国际关税局势趋于稳定，出口链公司也针对现有关税做出应对性产能布局，后续关税政策变动带来的负面效果逐渐降低。同时，二季度由于关税影响计算机显示终端库存有所降低，新一轮补库需求也有望出现。在成本端和需求端都有明显改善的预期下，出口链板块有望迎来新一轮行情。
宏观经济环境下行风险。机械设备需求依赖于下业资本开支，与宏观经济环境紧密关联，宏观经济下行会影响下业资本开支能力，进而压制设备需求。
国际地理政治学风险。出口业务在机械设备行业中的占比呈上涨的趋势，若国际地理政治学冲突加剧，则相关企业出口业务或受影响。
技术进步速度没有到达预期风险。行业成长性非常大程度上依赖于技术的持续迭代与进步，若技术进步速度没有到达预期，则新领域新应用的拓展将会放缓。
刘俊奇：上海交通大学动力工程硕士，曾任信达证券、财通证券机械分析师，2024年加入东北证券，现任东北证券研究所机械组组长。
周兴武：南京大学国际经济与贸易本科，复旦大学金融硕士，2024年加入东北证券，现任机械组研究助理。
